凯发k8(中国)天生赢家AG凯发官方网站凯发天生赢家一触即发首页ღღ✿，凯发·k8商业股份有限公司ღღ✿，凯发·k8官方网站ღღ✿，k8凯发娱乐ღღ✿，智能制造k8凯发天生赢家·一触即发ღღ✿。上海医药(601607) 事件ღღ✿：公司发布2025年年报ღღ✿，2025年公司实现营业收入2835.80亿元（同比+3.03%）ღღ✿，归母净利润57.25亿元（同比+25.74%）ღღ✿，扣非归母净利润29.80亿元（同比-26.68%）ღღ✿。其中ღღ✿，2025Q4单季度公司实现营业收入685.07亿元（同比+4.40%）K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღღ✿，实现归母净利润5.77亿元（同比+15.88%）ღღ✿，扣非归母净利润2.82亿元（同比-25.65%）ღღ✿，经营现金流净额38.04亿元（同比+24.97%）ღღ✿。 点评ღღ✿： 收入端商业稳健增长&中药板块增速较快ღღ✿，子公司会计核算变更致使2025年投资收益较高ღღ✿：①从收入上看ღღ✿，2025年医药分销收入规模2588.28亿元（同比+3.05%）ღღ✿，工业收入245.22亿元（同比+3.33%）猪无戒影院ღღ✿，零售业务收入86.66亿元（同比+1.77%）ღღ✿。在分销业务中ღღ✿，公司CSO业务整体规模突破100亿ღღ✿，创新药服务销售规模达537亿元ღღ✿，器械大健康业务销售规模突破447亿元ღღ✿。在工业业务中ღღ✿，2025年公司中药板块收入规模达111亿元（同比+15.97%）ღღ✿；在重点品种方面ღღ✿，麝香保心丸销量同比增长8.79%ღღ✿，多糖铁复合物胶囊销量同比增长10.64%ღღ✿，胃复春胶囊销量同比增长19.25%ღღ✿。②从利润上看ღღ✿，2025年公司归母净利润同比增速达25.74%ღღ✿，主要是公司对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为子公司核算所产生的一次性特殊收益所致ღღ✿，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为47.21亿元（同比下降5.56%）ღღ✿。在利润结构方面ღღ✿，工业板块贡献利润20.39亿元ღღ✿，商业板块贡献利润34.57亿元K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღღ✿，主要参股企业贡献利润3.25亿元ღღ✿。 巩固升级基石业务ღღ✿，工业营销+研发双轮驱动ღღ✿，数智建设取得成果ღღ✿：①基石业务持续巩固升级ღღ✿。公司持续推进全国区域平台化ღღ✿、一体化建设ღღ✿，以准入体系建设和中后台整合为重点ღღ✿，促进省级平台能力升级ღღ✿。截至2025年末猪无戒影院ღღ✿，公司覆盖全国25个省市的纯销业务保持稳健增长猪无戒影院ღღ✿，业务总规模超百亿的省份增加至8个ღღ✿。②工业端营销转型ღღ✿，创造第二增长曲线年公司持续优化工业营销体系ღღ✿，改善和提升终端推广能力ღღ✿，2025年公司工业销售过亿产品数量40个ღღ✿，其中过10亿产品数量4个ღღ✿，而60个重点品种销售收入134.43亿元ღღ✿。在研发管线个项目提交上市申请获得受理ღღ✿，37个项目进入临床阶段ღღ✿，7个项目获批临床ღღ✿，2个项目申请临床获得受理ღღ✿。③数智转型+AI应用全方位推进ღღ✿。在研发领域ღღ✿，公司项目管理功能模块已全面上线多个在研项目ღღ✿。在生产领域ღღ✿，公司完成QMS三期系统上线及验收工作ღღ✿，质量法规AI助手同步上线ღღ✿，实现质量管控的智能化升级ღღ✿。在商业领域猪无戒影院ღღ✿，公司正式组建数据与人工智能创新中心ღღ✿，开展30余个“AI+”项目ღღ✿。 盈利预测ღღ✿：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2979.97亿元ღღ✿、3140.29亿元ღღ✿、3317.78亿元ღღ✿，同比增速分别约为5.1%ღღ✿、5.4%ღღ✿、5.7%ღღ✿，实现归母净利润分别为52.54亿元猪无戒影院ღღ✿、56.3亿元ღღ✿、60.5亿元ღღ✿，同比分别增长约-8.2%ღღ✿、7.2%ღღ✿、7.5%ღღ✿，对应当前股价PE分别为12倍ღღ✿、11倍ღღ✿、10倍ღღ✿。 风险因素ღღ✿：应收账款回收不及时ღღ✿，融资利率上行ღღ✿，市场竞争加剧ღღ✿，工业新品上市进度不及预期ღღ✿，集采降价超预期ღღ✿，联营企业业绩不及预期ღღ✿。
上海医药(601607) 投资要点 事件ღღ✿：公司发布2025年年报ღღ✿，全年实现收入2835.8亿元ღღ✿，同比+3.03%ღღ✿，实现归母净利润57.25亿元ღღ✿，同比+25.74%ღღ✿，其中Q4实现收入685.07亿元ღღ✿，同比+4.4%ღღ✿，环比-6.77%ღღ✿，实现归母净利润5.77亿元ღღ✿，同比+15.88%ღღ✿，环比-16.09%K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღღ✿。 医药工业深化转型成效显著ღღ✿，盈利质量持续改善ღღ✿。2025年医药工业营收245.22亿元ღღ✿，同比+3.33%ღღ✿，整体能级与竞争力稳步提升ღღ✿。通过智能制造与全链条数智化ღღ✿，关键设备数控率100%ღღ✿，单位能耗降22%ღღ✿，设备利用率提升18%ღღ✿，生产效率与周转率双位数增长ღღ✿。六大降本举措见效ღღ✿，降本增效超4000万元ღღ✿，联合采购成本降约8%猪无戒影院ღღ✿，精益攻关156个ღღ✿。营销优化ღღ✿，过亿产品40个（过10亿4个）ღღ✿，重点品种收入134.43亿元ღღ✿，覆盖核心治疗领域ღღ✿；改良新药氨磺必利口崩片新晋医保目录ღღ✿，OTC与大健康第二曲线亿元ღღ✿，微生态及清凉系列表现突出ღღ✿。 医药商业板块2025年总营收达2674.94亿元K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღღ✿，同比增长3.01%ღღ✿，创新业务多点突破推动规模优势与增长动能持续巩固ღღ✿。基石业务区域平台化加速推进ღღ✿，25省市纯销稳健增长ღღ✿，超百亿省份增至8个ღღ✿，省级平台能力升级ღღ✿。创新业务ღღ✿：CSO首破百亿猪无戒影院ღღ✿，新签多个药品及疫苗推广项目ღღ✿；创新药服务销售537亿元ღღ✿，同比大增ღღ✿；进出口新引进总代品规28个ღღ✿，进博会签约超140亿元ღღ✿，落地邮轮直供出口业务ღღ✿；器械大健康突破447亿元ღღ✿，签约SPD超30个ღღ✿，业务结构优化ღღ✿；新零售及专业药房能力提升ღღ✿。依托镁信健康构建“医-药-险”生态ღღ✿，数智化加速创新药商业化落地K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღღ✿，高质量发展基础坚实ღღ✿。 2025年ღღ✿，公司主营业务毛利率为10.73%ღღ✿，同比下降0.40ppღღ✿。其中ღღ✿，医药商业/医药工业毛利率分别为5.97%/57.13%ღღ✿，同比分别-0.20pp/-2.08ppღღ✿。销售/管理/研发费用率分别为4.66%/1.87%/0.83%ღღ✿，同比+0.04pp/-0.2pp/-0.04ppღღ✿。毛利率下降主要受医药工业毛利率同比下滑2.08个百分点拖累ღღ✿，而管理费用率得益于数智化转型与精益管理ღღ✿，同比下降0.19个百分点ღღ✿，降本增效成效显现ღღ✿。2025年归母净利率2.02%ღღ✿，同比+0.37ppღღ✿。 创新管线兑现将驱动增长ღღ✿，商业结构优化提升盈利质量ღღ✿。1类新药信妥安已上市ღღ✿，6个III期项目有望陆续提交NDAღღ✿，驱动工业收入增速提升至5%以上ღღ✿；中药板块循证研究深化ღღ✿，有望维持15%左右增长ღღ✿。商业端CSO破百亿ღღ✿、创新药服务537亿元ღღ✿、器械大健康447亿元ღღ✿，高毛利业务占比提升有望带动商业毛利率企稳回升ღღ✿。控股和黄协同效应释放ღღ✿，海外销售初具规模ღღ✿。 盈利预测ღღ✿：预计2026-2028年EPS分别为1.60元ღღ✿、1.65元ღღ✿、1.87元ღღ✿，对应动态PE分别为11倍ღღ✿、10倍ღღ✿、9倍ღღ✿。 风险提示ღღ✿：研发进展不及预期风险ღღ✿，市场竞争加剧风险ღღ✿。
上海医药(601607) l营收稳健增长ღღ✿，现金流保持高质量发展 公司发布2025年报ღღ✿：2025年公司实现营业收入2835.8亿元（+3.03%）ღღ✿，归母净利润57.25亿元（+25.74%）ღღ✿，扣非净利润29.8亿元（-26.68%）ღღ✿，经营现金流净额61.54亿元（+5.61%）ღღ✿。公司归母净利润增长较快主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为子公司核算所产生的一次性特殊收益所致猪无戒影院ღღ✿，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为47.21亿元（-5.56%）ღღ✿。利润端拆分来看ღღ✿，工业板块贡献利润20.39亿元ღღ✿，商业板块贡献利润34.57亿元ღღ✿，主要参股企业贡献利润3.25亿元ღღ✿。 分季度来看ღღ✿，2025Q1ღღ✿、Q2ღღ✿、Q3ღღ✿、Q4营业收入分别为707.63亿元（+0.87%）ღღ✿、708.3亿元（+2.27%）ღღ✿、734.79亿元（+4.65%）ღღ✿、685.07亿元（+4.40%）ღღ✿；归母净利润分别为13.33亿元（-13.56%）ღღ✿、31.26亿元（+123.33%）ღღ✿、6.88亿元（-38.13%）ღღ✿、5.77亿元（+15.88%）ღღ✿；扣非净利润分别为12.63亿元（-8.10%）ღღ✿、8.37亿元（-37.13%）ღღ✿、5.99亿元（-38.94%）ღღ✿、2.82亿元（-25.65%）ღღ✿。 从盈利能力来看ღღ✿，2025年毛利率为10.73%（-0.40pct）ღღ✿，归母净利率为2.02%（+0.36pct）ღღ✿，扣非净利率为1.05%（-0.43pct）ღღ✿。 费率方面ღღ✿，2025年销售费用率为4.66%（+0.04pct）ღღ✿，管理费用率为1.87%（-0.19pct）ღღ✿，研发费用率为0.83%（-0.04pct）ღღ✿，财务费用率为0.50%（-0.04pct）ღღ✿。 营运能力方面ღღ✿，2025年应收账款周转天数为102.47天（+3.03天）ღღ✿，存货周转天数为59.94天（+4.33天）ღღ✿。 现金流方面ღღ✿，公司全年经营性现金流净流入61.54亿元ღღ✿，同比增长5.61%ღღ✿，继续保持高质量发展ღღ✿。 l商业板块创新业务高速增长ღღ✿，工业板块中药业务注入新动能 医药商业板块ღღ✿：2025年分销板块实现收入2588.28亿元（+3.05%）ღღ✿，毛利率为5.79%（-0.15pct）ღღ✿；零售板块实现收入86.66亿元（+1.77%）ღღ✿，毛利率为11.38%（-1.45pct）ღღ✿。创新业务高速增长ღღ✿，优化收入结构ღღ✿。2025年ღღ✿，CSO业务整体规模实现百亿突破ღღ✿；创新药实现销售537亿元ღღ✿，取得较大增长ღღ✿；器械大健康业务销售规模突破447亿元ღღ✿。这些高附加值业务的快速发展ღღ✿，不仅是商业板块增长的主要动力ღღ✿，也提升了整体盈利能力和抗风险能力ღღ✿。 医药工业板块ღღ✿：2025年工业板块实现收入245.22亿元（+3.33%）ღღ✿，毛利率为57.13%（-2.08pct）ღღ✿；其中中药板块实现营收111亿元（+15.97%）ღღ✿。公司顺利实现控股上海和黄药业ღღ✿，不仅将麝香保心丸和胆宁片两大中药品种纳入ღღ✿，更借助优势资源ღღ✿，推动双向赋能ღღ✿，放大协同效应ღღ✿。此外ღღ✿，公司积极布局OTC与大健康业务ღღ✿，通过打造多元化线上平台ღღ✿，培育“第二增长曲线”ღღ✿。报告期内ღღ✿，微生态及清凉系列等相关产品实现销售收入超6亿元ღღ✿，显示出公司在院外市场的拓展潜力ღღ✿。 l新药管线梯次化布局不断优化ღღ✿，数字化转型赋能全产业链 在新药研发方面ღღ✿，1类创新药苹果酸司妥吉仑片成功获批上市ღღ✿，为国内超3亿原发性高血压患者带来全新治疗方案ღღ✿，成为公司近年来创新发展的标志性成果之一ღღ✿；用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病的高度人源化全球创新型抗CD20抗体药物——B001注射液——已完成关键性研究的主要终点分析ღღ✿，用于脊髓型颈椎病的中药1.1类新药参芪麝蓉丸已完成III期临床全部病例出组ღღ✿，用于治疗急性缺血性脑卒中的化药1类新药SHPL-49注射液和用于治疗肌萎缩侧索硬化症的SRD4610（藿苓生肌颗粒）正稳步推进III期临床ღღ✿，管线梯次化布局不断优化ღღ✿；细胞与基因治疗新赛道取得积极进展ღღ✿，有望在未来为创新发展注入新动能ღღ✿。 数字化转型赋能全产业链ღღ✿。公司积极拥抱AI和数字化浪潮K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღღ✿，在研发ღღ✿、生产ღღ✿、商业等领域均有落地应用ღღ✿。商业板块组建了数据与人工智能创新中心ღღ✿，并将两大核心数据产品在深圳数据交易所挂牌交易ღღ✿，展示了公司在数据资产化和智能化服务方面的探索与潜力ღღ✿。 l盈利预测及投资建议 我们预计公司2026-2028年营收分别为2980.87/3136.25/3300.09亿元ღღ✿，归母净利润分别为55.53/60.05/66.05亿元ღღ✿，当前股价对应PE分别为11/10/9倍ღღ✿，维持“买入”评级ღღ✿。 l风险提示ღღ✿： 新药研发进度不及预期ღღ✿；商业合作进展不及预期ღღ✿。
上海医药(601607) 商业板块稳健增长ღღ✿，Q3减值影响利润 公司发布2025年三季报ღღ✿：2025Q1-3公司实现营业收入2150.72亿元（+2.60%）ღღ✿，其中医药工业实现销售收入181.64亿元（-0.66%）ღღ✿，医药商业实现销售收入1,969.08亿元（+2.91%）ღღ✿。2025Q1-3公司归母净利润51.47亿元（+26.96%）ღღ✿，其中工业板块贡献利润16.65亿元ღღ✿，商业板块贡献利润26.53亿元ღღ✿，主要参股企业贡献利润3.24亿元K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღღ✿。2025Q1-3公司扣非净利润26.99亿元（-26.79%）ღღ✿，经营现金流净额23.5亿元（-15.56%）ღღ✿。 分季度来看ღღ✿，2025Q1ღღ✿、Q2ღღ✿、Q3营业收入分别为707.63亿元（+0.87%）ღღ✿、708.3亿元（+2.27%）ღღ✿、734.79亿元（+4.65%）ღღ✿，归母净利润分别为13.33亿元（-13.56%）ღღ✿、31.26亿元（+123.33%）ღღ✿、6.88亿元（-38.13%）ღღ✿，扣非净利润分别为12.63亿元（-8.10%）ღღ✿、8.37亿元（-37.13%）ღღ✿、5.99亿元（-38.94%）ღღ✿。Q3净利润下降主要是计提资产减值准备增加所致ღღ✿。 从盈利能力来看ღღ✿，2025Q1-3毛利率为10.42%（-0.63pct）ღღ✿，归母净利率为2.39%（+0.46pct）ღღ✿，扣非净利率为1.25%（-0.50pct）ღღ✿。 费率方面ღღ✿，2025Q1-3销售费用率为4.33%（-0.19pct）ღღ✿，管理费用率为1.94%（-0.04pct）ღღ✿，研发费用率为0.70%（-0.07pct）ღღ✿，财务费用率为0.52%（-0.03pct）ღღ✿。 创新引领ღღ✿，医药商业稳步增长 公司医药商业业务继续保持增长韧性ღღ✿，优势区域增长态势强劲ღღ✿，器械大健康业务表现亮眼ღღ✿，新零售战略调整成效显现ღღ✿，CSO业务规模再创新高ღღ✿，创新药产品结构持续优化ღღ✿，供应链服务面向专业化与价值链高端延伸ღღ✿。2025Q1-3公司创新药业务实现销售收入407亿元ღღ✿，同比增长超过25%ღღ✿；进口总代业务实现销售收入276亿元ღღ✿，同比增长超过14%ღღ✿；器械大健康业务实现销售收入339.88亿元ღღ✿，同比增长超过4%ღღ✿。 工业板块新药研发有序推进 2025年1-9月ღღ✿，公司研发投入17.29亿元ღღ✿，占医药工业销售收入的9.52%ღღ✿。其中ღღ✿，研发费用15.15亿元ღღ✿。截至2025年9月30日ღღ✿，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线项ღღ✿，包括创新药管线项ღღ✿。创新型重组人源IL-17单抗BCD-085针对强直性脊柱炎的新药已经提交上市申请（NDA）ღღ✿。中药1.1类新药参芪麝蓉丸ღღ✿，临床拟用于治疗轻ღღ✿、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证）ღღ✿，已完成III期临床试验全部受试者入组ღღ✿。靶向CD19和CD22的嵌合抗原受体自体T细胞注射液B019注射液ღღ✿，针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的两个适应症均处于I期临床试验阶段并完成部分受试者入组ღღ✿；而针对难治性系统性红斑狼疮适应症的临床试验申请也已经获得批准ღღ✿。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为2866.66/3014.40/3171.40亿元K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღღ✿，归母净利润分别为57.01/55.38/60.74亿元ღღ✿，当前股价对应PE分别为12/12/11倍ღღ✿，维持“买入”评级ღღ✿。 风险提示ღღ✿： 新药研发进度不及预期ღღ✿；商业合作进展不及预期ღღ✿。
